深圳惠程:产业并购基金孕育新的升机

街角de风铃918
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002168 深圳惠程 主力成本:19.02 主力被套 -13.67% 主力筹码: 上涨空间:50.00%
  • 汪潮涌
  • 李亦非
  • 并购基金

深圳惠程:产业并购基金孕育新的升机

摘要:

1)后“360绯闻”时代,外延并购或是主要方向;

2)改变房产会计政策,改善全年业绩;

3)明天系跻身第三大股东但低于5%,或欲借利好短线牟利

4)四次并购囤积了两个不错的标的。

一、借壳绯闻硝烟散去,并购基金再起波澜

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2016720日,公司一纸澄清公告,令押注360借壳的投资者大失所望,次日股价应声跌停,随后数月震荡盘整。以前三季度仅500万的净利润,如果没有较大的资本运作,恐怕投资者很难产生兴趣。当然,上半年接手公司控制权的汪潮涌、李亦非夫妇凭借深厚的背景和阵容强大的朋友圈,二级市场的信心仍然十分坚定。

816日,第五届董事会第二十九次会议通过了《关于向平安银行股份有限公司深圳分行申请综合授信额度的议案》和《关于发起设立信中利惠程产业并购基金暨关联交易的议案》。向平安银行申请1.5亿额度,以及出资5~5.8亿设立并购基金,反映了汪氏夫妇积极寻找并购标的,推动公司转型、重组,稳定投资者的预期。中报显示的货币资金达8.41亿,三季报仅剩3.73亿,下降金额(4.68亿)加上授信额度(1.5亿)大致与并购基金的出资额(5~5.8亿)相当,并购基金的出资应该已经投放到位了。

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二、重估房产,推进市值管理

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中报亏损2102万,改变了投资性房地产的计量模式(从成本模式改为公允价值模式)后增加当期利润1630.94万,几乎相当于上半年全部亏损。这对三季报实现501万的净利润起到了至关重要的作用。

根据相关董事会决议公告,此次改变计量模式的投资性房地产仅涉及孙公司的三处房产,其中一处位于北京,两处位于上海。这种玩法挺简单,将记在固定资产或在建工程科目的房产转入投资性房地产(此处增值与否均计入其他综合收益,不影响利润),然后将以投资性房地产由成本模式改为公允价值模式,这样市价高于账面价值的部分就能计入净利润、润色财务报表了。

由于以市价来计量投资性房地产,以后如果房价下跌,就会产生较大亏损。进一步设想,如果出于某种目的需要操纵财务报表来进行市值管理,也可以在房价轻微下跌的情况下大幅调低投资性房地产的市价。

通过改变会计政策操纵利润虽然不是什么高超手段,但上市公司易主后不足半年就果断推行,说明汪氏夫妇二人对这个“壳”还是挺上心的。

努力改善业绩,推进市值管理,还隐含一种可能性:以后拟并购的资产不是自己的,而是别人的,做高股价再发行股份收购资产显然对自己有利。

三、天安财险三季度4亿进驻,位列第三大股东

明天系一向是无利不早起。而且,即便深圳惠程业绩改善,明天系也不太可能贪图那些微博的股息。三季度在“360借壳”***被证伪的情况下仍然买入2673万股,按照15/股来估计,成本应该是4亿左右,同样背景复杂的明天系出现在三季报十大股东名单,或许能给二级市场一些新的提示。

如果深圳惠程(通过并购基金)能找到优质资产的话,或许持股少于5%的投资者(天安财险)能短线赢一把。

四、并购网游公司少数股权,或仅为定金

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18亿的估值,只买不到四分之一,剩下的四分之三就不要了吗?

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从前九个月的财务数据来看,该标的资产全年净利润应该不会超过3000万,对应的估值达到60~90倍。可是,全年利润却有望同比翻番。如此来看,成长性良好,若2017年仍然能实现翻番,目前18亿的估值就相当合理了。

如何理解并购基金此次只买22.43%的股份呢?难道真的只是不能一次性拿出18亿现金?不能排除这种可能性,毕竟并购基金只有18亿,之前已经投资了三次了,或许更重要的原因在于,深圳惠程仍然打算观察一下该标的资产,起码出了年报再说嘛!可是,如果年报业绩又超出预期,会否令估值进一步提高?

如果产业并购基金所购入的资产最终打算注入上市公司的话,钱倒不是问题。上市公司的资产负债率仅30%,完全可以通过借壳以现金方式支付全部或者大部分对价,当然,如果走发行股份购买资产的话,就慢很多。

并购基金储备了 群立世纪、哆科梦科技 这两个不错的标的资产,会不会真的注入深圳惠程呢?

    哆科梦科技的可能性挺大的。因为考虑到新的《重大资产重组管理办法》,净利润也会作为触发借壳的财务指标,按照哆科梦科技3000万的预期年利润,深圳惠程还是有机会避免借壳的。


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